EL SENTIMIENTO DEL MERCADO Y LA DISONANCIA COGNITIVA

         

La disonancia cognitiva y la teoría del sentimiento del inversor tienen puntos fuertes de conexión cuando los inversores experimentan una inconsistencia entre sus expectativas (pronósticos) y la realidad del mercado.

En los mercados financieros, esto suele suceder cuando las decisiones de inversión no resultan como se esperaba, lo que crea un estado de tensión psicológica. La disonancia cognitiva, entonces, afecta las decisiones individuales de los inversores, mientras que el sentimiento del inversor es el resultado agregado de las emociones y creencias de muchos inversores. Ambas teorías están conectadas a través de los sesgos cognitivos y emocionales que influyen en el comportamiento financiero, impulsando fenómenos como la sobrecompra o sobreventa de activos, las burbujas y los crashes en los mercados.

Disonancia Cognitiva

Lucas Bietti, en su texto Disonancia Cognitiva: Procesos Cognitivos para Justificar Acciones Inmorales nos explica con suma claridad cómo las personas manejan el malestar psicológico que surge cuando sus acciones o decisiones entran en conflicto con sus creencias o valores. Este fenómeno fue inicialmente propuesto por el psicólogo Leon Festinger en 1957.

En líneas generales, la disonancia cognitiva se suele asociar con las siguientes situaciones:

§  Un estado de tensión o incomodidad que experimenta una persona cuando sostiene dos ideas contradictorias o cuando su comportamiento entra en conflicto con sus creencias.

§  La persona tiende a modificar sus pensamientos o racionalizar sus acciones para reducir el malestar.

§  Se recurre a diferentes mecanismos para justificar actos inmorales, como la auto-justificación, la trivialización de la inmoralidad, o el cambio de creencias.

En el mismo paper, Bietti analiza cómo los individuos buscan reducir la disonancia reinterpretando sus acciones para hacerlas más coherentes con sus creencias. Algunos procesos cognitivos involucrados incluyen:

§  Los mecanismos psicológicos de defensa, como la negación o la minimización, son utilizados para alinear las acciones inmorales con una autoimagen positiva.

§  Los sesgos cognitivos, como el sesgo de confirmación, ayudan a las personas a evitar información que contradiga sus creencias.

La Teoría del “Investor Sentiment” y la Disonancia Cognitiva

La incorporación de aspectos conductuales (piscológicos) a las Finanzas Corporativas es previa a la teoría del “Sentimiento del Inversor”, ya que comienza a ganar protagonismo a finales de los años 70 y 80. Los conductistas ofrecían una alternativa para la teoría de la utilidad esperada, que la hacía superadora del modelo de valoración de activos CAPM.

Posteriormente, en las décadas de 1990 y 2000, la hipótesis del mercado eficiente (EMH), más refinada que el CAPM, pero también excesivamente racional, fue cuestionada por varios investigadores, entre ellos Schiller (2002), luego premio nobel, quien presenta modelos de comportamiento que explican diversas anomalías del mercado, como el rendimiento superior de valor de determinadas acciones, el rompecabezas de los fondos de capital fijo, los altos rendimientos de las acciones incluidas en los índices del mercado, la persistencia de burbujas de precios de acciones y el colapso de varios fondos de cobertura de aquella época.

La teoría del “Investor Sentiment”, cobra vida a principios del siglo XXI, sugiriendo que las decisiones de inversión de los individuos no siempre están basadas en un análisis racional y fundamentado, sino que están influenciadas por factores psicológicos y emocionales. Este sentimiento de los inversores puede llevar a desviaciones en los precios de los activos de su valor fundamental, creando ineficiencias en los mercados.

Un paper fundamental dentro de esta teoría es Investor Sentiment in the Stock Market (2006), de los norteamericanos Malcolm Baker y Jeffrey Wurgler, donde los autores desarrollan un índice para medir el sentimiento de los inversores y muestran cómo este sentimiento afecta los retornos del mercado, especialmente en acciones difíciles de valorar o arbitrar, siendo uno de los primeros trabajos metodológicos para abordar la temática de forma amplia en todo tipo de mercados financieros.

Relaciones con la disonancia cognitiva

La disonancia cognitiva y la teoría del “sentimiento del inversor” están relacionadas en el contexto de la toma de decisiones financieras, particularmente en cómo las emociones, creencias y actitudes influyen en el comportamiento de los inversores en los mercados.

Los inversores pueden buscar reducir esa incomodidad (disonancia) mediante varios mecanismos, como:

§  Negar la información negativa: si un inversor ha realizado una inversión significativa en un activo, como acciones, y el valor de ese activo comienza a disminuir, puede experimentar disonancia cognitiva entre su creencia de que la inversión era buena y el hecho de que está perdiendo valor. Para reducir esta disonancia, el inversor podría ignorar o minimizar la información negativa, convencerse de que la caída es temporal, o buscar razones externas para justificar el mal desempeño (por ejemplo, una corrección temporal en el mercado).

§  Reinterpretar el resultado: si la inversión no da los frutos esperados, un inversor puede intentar redefinir el éxito. En lugar de admitir que la decisión fue errónea, el inversor puede convencerse de que la inversión era parte de una estrategia a largo plazo y que simplemente necesita más tiempo para dar resultados.

En ambos casos, hay puntos de conexión entre ambas teorías:

§  Disonancia cognitiva y comportamiento irracional: cuando los inversores sienten una gran presión emocional, debido a pérdidas o expectativas insatisfechas, pueden actuar de manera irracional. El sentimiento del inversor a menudo se forma en respuesta a eventos que provocan disonancia cognitiva a nivel colectivo, como una caída inesperada en el mercado o un aumento súbito. En lugar de tomar decisiones racionales basadas en los fundamentos, los inversores pueden seguir al "rebaño" y actuar impulsivamente para aliviar su disonancia, lo que lleva a movimientos exagerados en el mercado.

§  Justificación y persistencia en malas decisiones: la disonancia cognitiva puede hacer que los inversores mantengan posiciones no rentables durante demasiado tiempo, justificándolas emocionalmente. Este comportamiento, impulsado por el deseo de evitar la incomodidad psicológica de admitir un error, puede alimentar el sentimiento negativo en el mercado cuando muchos inversores se aferran a activos que pierden valor.

§  Formación de burbujas y crashes: tanto el sentimiento del inversor como la disonancia cognitiva pueden contribuir a la formación de burbujas especulativas. Durante los períodos de optimismo irracional, los inversores pueden experimentar disonancia cuando los precios suben más allá de lo que los fundamentos sugieren, pero en lugar de vender, justifican sus decisiones de mantener o comprar más activos, reforzados por el sentimiento positivo en el mercado. Cuando la burbuja estalla, la disonancia inversa (la discrepancia entre la creencia de que el mercado solo puede subir y la realidad de la caída) provoca pánico y ventas masivas.

En resumen, la disonancia cognitiva afecta las decisiones individuales de los inversores, mientras que el sentimiento del inversor es el resultado agregado de las emociones y creencias de muchos inversores. Ambas teorías están conectadas a través de los sesgos cognitivos y emocionales que influyen en el comportamiento financiero, impulsando fenómenos como la sobrecompra o sobreventa de activos, las burbujas y los crashes en los mercados.

Algunas líneas emergentes de investigación en estos temas son:

1.  Estudiar cómo la disonancia cognitiva pudo haber influido en las decisiones de los inversores, por ejemplo, en las últimas crisis macro argentinas, en la negativa a aceptar pérdidas o en la justificación de mantener bonos a pesar de señales claras de riesgo.

2.  Analizar el impacto de las emociones del mercado durante estas crisis. ¿Cómo influye el pánico o el optimismo excesivo en las decisiones colectivas? ¿Qué papel juegan los medios de comunicación y los analistas financieros en la formación del sentimiento inversor?

3.  Mecanismos de justificación: explorar cómo los inversores en bonos soberanos argentinos experimentan y mitigan la disonancia cognitiva cuando enfrentan pérdidas. Esto podría incluir la racionalización de que las pérdidas son temporales o la justificación de que la deuda será reestructurada a largo plazo.

4.  Persistencia en decisiones irracionales: estudiar cómo los inversores continúan manteniendo posiciones en bonos a pesar de los claros signos de que el país podría caer en default o reperfilar/reestructurar su deuda. La disonancia cognitiva puede llevarlos a subestimar los riesgos o a sobreestimar los beneficios futuros.

5.  Examinar cómo los inversores en bonos de deuda argentina pasan por fases de euforia y pesimismo (similares a burbujas y colapsos). Durante los períodos de euforia, los inversores podrían ignorar los riesgos subyacentes (disonancia cognitiva), mientras que, en momentos de crisis, el pánico colectivo podría exacerbar el sentimiento negativo.

6.  Analizar cómo las emociones colectivas afectan la volatilidad de los precios y los rendimientos de los bonos soberanos, utilizando datos de mercado y herramientas cuantitativas para medir el sentimiento inversor.

7.  Indagar sobre cómo las actualizaciones de las calificadoras de riesgo generan disonancia cognitiva en los inversores y cómo estos responden emocionalmente a tales noticias.

En síntesis, las investigaciones en sentimiento del inversor podrían enriquecerse con alguna de las hipótesis de disonancia cognitiva aquí mencionadas, aplicadas a la percepción y valoración de riesgos financieros, en la medida que el set de datos empírico disponible permita dichos análisis (creemos es altamente probable).

Bibliografía

·       Bietti, L. M. (2009). Disonancia cognitiva: procesos cognitivos para justificar acciones inmorales. Ciencia Cognitiva, 3(1), 15-17.

·       Li, Z., Wen, F., & Huang, Z. J. (2023). Asymmetric response to earnings news across different sentiment states: The role of cognitive dissonance. Journal of Corporate Finance, 78, 102343.

·       Dassani, P., & Manda, V. K. (2022). Cognitive Dissonance Bias Among Stock Market Investors. Review of Professional Management, 20(1).

·       Jamil, N., & Bashir, T. (2021). Impact of cognitive dissonance bias on investors’ decisions: moderating role of emotional intelligence. Pakistan Social Sciences Review, 5(3), 338-552.

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