El paper "Investor
Sentiment in the Stock Market" de Malcolm Baker y Jeffrey Wurgler
(2006) analiza cómo el sentimiento del
inversor influye en los rendimientos y en la volatilidad del mercado de valores.
Baker y Wurgler argumentan que, en lugar de basarse exclusivamente en
información fundamental y racional, los precios
de las acciones también son impulsados por factores psicológicos y emocionales,
conocidos como "sentimiento del inversor".
Puntos
clave del estudio:
1. Definición de sentimiento del
inversor: El
sentimiento del inversor se refiere a las creencias y emociones, a menudo
irracionales, que los inversores tienen sobre el mercado o sobre ciertos
activos, independientemente de los fundamentos económicos.
2. Medición del sentimiento: Los autores desarrollan un índice
de sentimiento del inversor basado en indicadores como:
ü Volumen de nuevas emisiones de
acciones (especialmente de empresas sin ganancias).
ü La prima por riesgo en acciones
frente a bonos.
ü La demanda de ofertas públicas
iniciales (IPOs).
ü Diferencias en el rendimiento entre
acciones de baja y alta capitalización.
ü Entre otros indicadores de mercado
que reflejan el comportamiento del inversor.
3. Efectos del sentimiento en los
activos: Baker y
Wurgler descubren que los activos más difíciles de valorar y de arbitrar, como
las acciones de empresas pequeñas, jóvenes o con altos niveles de volatilidad,
son los más afectados por el sentimiento. Cuando el sentimiento es alto, estos
activos suelen experimentar una sobrevaloración; cuando es bajo, una
infravaloración.
4. Ciclos de sobrevaloración y
corrección: Según el
estudio, el sentimiento del inversor puede crear ciclos de auge y caída en los
mercados. El optimismo excesivo puede llevar a burbujas de precios, mientras
que el pesimismo excesivo puede causar correcciones abruptas.
5. Implicaciones para la teoría y
práctica financiera:
Este paper sugiere que el mercado no siempre es eficiente y que el
comportamiento irracional puede tener efectos reales en los precios de los
activos. Esto desafía la teoría de mercados eficientes y refuerza la idea de
que los inversores pueden utilizar el sentimiento del mercado como un indicador
para ajustar sus estrategias de inversión.
¿Cómo se mide el investor
sentiment”
En su paper de 2006,
Baker y Wurgler desarrollan un índice de
sentimiento del inversor utilizando una combinación de indicadores de
mercado que reflejan las actitudes y comportamientos de los inversores hacia el
riesgo y las expectativas de ganancias futuras. Estos indicadores son
seleccionados para captar el nivel de optimismo o pesimismo que prevalece en el
mercado en un momento dado, independientemente de los fundamentos económicos.
Los principales componentes del índice de sentimiento del inversor que utilizan
son:
1. Volumen de nuevas emisiones (Equity
Issuance Volume):
Mide el número y volumen de nuevas emisiones de acciones, como ofertas públicas
iniciales (IPOs). Un alto volumen de emisiones sugiere optimismo en el mercado,
ya que los inversores están dispuestos a comprar acciones de empresas que
buscan financiamiento, especialmente de empresas jóvenes o especulativas.
2. Prima de dividendos (Dividend
Premium): Es la
diferencia en las valuaciones de las empresas que pagan dividendos frente a las
que no lo hacen. Un aumento en esta prima indica que los inversores prefieren
empresas más estables y maduras, lo cual es una señal de bajo sentimiento
(mayor aversión al riesgo). Un descenso sugiere mayor disposición a asumir
riesgo y optimismo en el mercado.
3. Volatilidad del mercado (Market
Volatility): La
volatilidad, especialmente en el mercado de acciones especulativas, puede
reflejar las emociones de los inversores. En general, cuando el sentimiento es
alto, los inversores son más tolerantes al riesgo, lo que puede llevar a un
aumento en la volatilidad de los activos más especulativos.
4. Diferencia de rendimientos entre
acciones de baja y alta capitalización (Size Effect): Analizan el rendimiento relativo de
las acciones de pequeña capitalización frente a las de gran capitalización. Un
mayor rendimiento en las acciones pequeñas indica mayor apetito por el riesgo
y, por lo tanto, un sentimiento de mercado optimista.
5. Fluctuación en las primas de riesgo
(Credit Spreads):
Observan las variaciones en las primas de riesgo de los bonos corporativos
frente a los bonos del Tesoro. Una menor prima de riesgo indica confianza y un
alto sentimiento entre los inversores, mientras que un aumento sugiere un
cambio hacia el conservadurismo y el miedo.
6. Rotación de acciones (Turnover): Mide la cantidad de acciones
negociadas en el mercado en relación con el total en circulación. Un alto nivel
de rotación sugiere un mayor sentimiento especulativo y optimismo, ya que los
inversores están más activos y dispuestos a comprar y vender con mayor
frecuencia.
Para construir el índice,
los autores ajustan estos indicadores para eliminar factores comunes y
establecer una medida agregada que represente el sentimiento del mercado en un
período determinado. El índice final captura el estado de ánimo del mercado, y
Baker y Wurgler encuentran que el sentimiento alto o bajo predice cambios en
los precios de los activos, especialmente en los más difíciles de valorar o
arbitrar.
Para finalizar
En resumen, Baker y
Wurgler muestran que el sentimiento del inversor juega un papel central en la
fluctuación de precios de las acciones, particularmente en las más
especulativas. El paper destaca la importancia de considerar factores
psicológicos en el análisis de mercado y en la gestión de carteras.
Sobre los autores del
paper
Malcolm Baker es profesor en la Harvard
Business School (HBS), donde se especializa en finanzas corporativas,
comportamiento del inversor y mercados de capital. Su investigación se enfoca
en temas como el comportamiento del mercado, el financiamiento corporativo y el
rol del sentimiento del inversor en los precios de los activos.
Jeffrey Wurgler es profesor en la New
York University Stern School of Business (NYU Stern). Su trabajo de
investigación también se centra en finanzas conductuales, el impacto del
sentimiento del inversor en el mercado de valores y las finanzas corporativas.
Además, ha publicado ampliamente en áreas como la política de inversión y la
asignación de activos.
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